金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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