2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶(fú)持(chí)和行业(yè)高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏(fú)设备产业(yè)链盈利(lì)参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增(zēng)长的(de)利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度(dù)小(xiǎo)，且(qiě)毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价(jià)与去库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对(duì)上(shàng)市(shì)公司的扶(fú)持力(lì)度。金(j嗤笑的意思īn)融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(s嗤笑的意思ù)。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年(nián)电池片(piàn)环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析(xī)发现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏(fú)产业的红(hóng)利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于(yú)高位(wèi)。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平(píng)均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料(liào)涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都(dōu)有明(míng)显(xiǎn)下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存嗤笑的意思货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步(bù)下行(xíng)空间(jiān)。这对于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能(néng)较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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