2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西p>

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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