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多多担待是什么意思多多担待是敬语吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(多多担待是什么意思多多担待是敬语吗jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　招商(shāng)宏观 | 中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　多多担待是什么意思多多担待是敬语吗trong>此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì多多担待是什么意思多多担待是敬语吗)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　招商宏(hóng)观 | 中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——4月工业企业利润分析