事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CP吴亦凡现在在哪里关着I同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明吴亦凡现在在哪里关着显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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