金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗(z别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了ōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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