4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保持较快(kuài)增加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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