大家周末好，先来(lái)看(kàn)下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高(gāo)等(děng)级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面(miàn)宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科(kē)索沃(wò)拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商(shāng)周五加(jiā)大了对美联储将继(jì)续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议(yì)上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联(lián)储今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押(yā)注，今年(nián)降息的可能(néng)性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的(de)降息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年降息的(de)可能性。交易(yì)员们(men)现在认为(wèi)，6月份(fèn)的(de)会议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是(shì)原(yuán)料端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争(zhēng)风(fēng)险溢(yì)价将能源危(wēi)机在期货(huò)市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部(bù)来看(kàn)，前期原油价格(gé)的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本(běn)、页(yè)岩(yán)油生(shēng)产商(shāng)边际(jì)产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非(fēi)常规(guī)能源(yuán)产量增(zēng)速持续不达(dá)预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推(tuī)动(dòng)原油(yóu)供给约束(shù)的(de)兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生(shēng)，价(jià)格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底(dǐ)的(de)迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的(de)供(gōng)需面持续带动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出(chū)现较(jiào)大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本(běn)周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况(kuàng)下，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到(dào)影(yǐng)响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的(de)持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临(lín)较大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报(bào)价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书(shū)源(yuán)也(yě)表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是单(dān)一(yī)的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车或者(zhě)降(jiàng)负的(de)消息，后(hòu)续(xù)值得(dé)持(chí)续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持(chí)较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一(yī)个产能(néng)的上下游再(zài)平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏(piān)弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产(chǎn)压(yā)力，进(jìn)口体量大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤(méi)化工(gōng)行情(qíng)难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料(liào)端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的(de)走势(shì)，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都对(duì)于油价起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需(xū)求同比增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化(huà)工较(jiào)强的(de)关键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收(shōu)储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半年全(quán)球原油平衡(héng)表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关注美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式。虽然油价(jià)也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因(yīn)而以(yǐ)原油折(zhé)算成(chéng)本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端的(de)利(lì)好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再(zài)次对原油市场做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带来(lái)的(de)需求端不(bù)确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的(de)小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在(zài)高明宇看来(lái)，在国(guó)内动力(lì)煤市场中(zhōng)下(xià)游(yóu)库存(cún)有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺(cì)激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行(xíng)情仍然有(yǒu)望延续。

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