公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhà闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局ng)户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展2闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局5年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银(yín闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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