大(dà)家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队(duì)进入最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入(rù)了(le)兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由(yóu)联合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食(shí)物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五加大了对美(měi)联储将继(jì)续加(jiā)息的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间(jiān)（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报(bào)报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对(duì)期货(huò)的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)油(yóu)的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这一(yī)分(fēn)化的根源还是原料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)的战争风(fēng)险溢价函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀将(jiāng)能源危机在期货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油(yóu)价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成(chéng)本(běn)、页岩油生(shēng)产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续(xù)不达(dá)预期的情况下(xià)，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供(gōng)给(gěi)约束(shù)的兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的(de)迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭(tàn)全行业利(lì)润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的(de)供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研(yán)究院(yuàn)上海分院负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况下，市(shì)场(chǎng)可流(liú)通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到(dào)天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍(réng)存(cún)在下调可能(néng)，成本端难(nán)以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区(qū)域需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化(huà)工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的(de)持续(xù)走弱也与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自(zì)身(shēn)品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂(chǎng)，在(zài)经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端(duān)产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化工品种自(zì)身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端(duān)，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上(shàng)游(yóu)甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的(de)煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的持(chí)续投(tóu)产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较(jiào)低水(shuǐ)平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价(jià)进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行(xíng)情难(nán)有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多数下跌的(de)行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃(rán)料(liào)出口价格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来(lái)看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中国需求复苏的(de)持续；同时(shí)美(měi)国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀化工较煤化(huà)工较强的关(guān)键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临(lín)显著增(zēng)长(zhǎng)的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本的加(jiā)工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运(yùn)船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无(wú)弹(dàn)性(xìng)的(de)原油供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场(chǎng)做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的(de)可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往容易(yì)获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的(de)行情(qíng)仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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