公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间)管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来(1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间lái)，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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