原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润几十块钱的阿富汗玉是真的吗累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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