金融界(jiè)5月(yuè)15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿(yì)元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经(jīng)有消息称本(běn)月MLF中标利率有可能下调，但是机构分(fēn)析，央行行(xíng)长易纲曾在3月(yuè)公(gōng)开表示目(mù)前实际利率的水(shuǐ)平(píng)是比(bǐ)较合适，且4月28日(rì)政治局会议对(duì)一季度(dù)的经(jīng)济复(fù)苏给予(yǔ)充分肯定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需要关注(zhù)下(xià)周缴税周对资金面可能造(zào)成(chéng)的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行(xíng)协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四(sì)大国有银行协定存款和通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行协(xié)定存款和通知存款利率上限的下(xià)调有助(zhù)于缓解银(yín)行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近期(qī)部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，严格上不(bù)算降息，属于(yú)“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是(shì)储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空(kōng)转增叠加银行净(jìng)息差收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上(shàng)可减轻银行负债(zhài)成本，但是这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消(xiāo)费及(jí)向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降存款利率，严格上不(bù)算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的(de)推进。2023年4月以(yǐ)来，河(hé)南、广东等多(duō)地(dì)中小银行（地方(fāng)农(nóng)商行为(wèi)主）发布公告下(xià)调人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观(guān)察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日(rì)起(qǐ)银行协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将下调，引发“降息潮”的(de)热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款(kuǎn)利率(lǜ)调降严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降也属于“利率市场化”的进一(yī)步深化(huà)。

　　（2）存(cún)款利率调降背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调(diào)降背景(jǐng)下(xià)，居民储蓄有望进一步流出，更多流(liú)向消(xiāo)费、房贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加(jiā)剧。2023年(nián)3月降准以来，资金(jīn)利(lì)率中枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆明显抬升，资金频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽空转有(yǒu)所加(jiā)剧。存款利率(lǜ)调降一定(dìng)程度(dù)上(shàng)可以(yǐ)疏(shū)通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策(cè)利(lì)率接连调降后，银行(xíng)净(jìng)息(xī)差大幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸(xī)储行(xíng)为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负(fù)债成本(běn)，但我们认为，这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通(tōng)胀”组合(hé)的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期国债。客(kè)观上(shàng)，本轮银行下(xià)降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以降低负债(zhài)端成本，保护银(yín)行净息差。当(dāng)前(qián)流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使(shǐ)存(cún)款搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更多转化(huà)为消(xiāo)费。但我(wǒ)们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为(wèi)消(xiāo)费环比修复最快的(de)时(shí)候已经(jīng)过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续下探，高(gāo)股息资(zī)产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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