事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生2016年是什么年活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，2016年是什么年原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证(zhèng)2016年是什么年券股份有限公司

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