来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内手机话费交了能退吗生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的手机话费交了能退吗相关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区(qū)和(hé)自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调(diào)，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业(yè)体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋(qū)，地方(fāng)债务(wù)的(de)风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不(bù手机话费交了能退吗)同是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制。

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