4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(y硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写ú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(f硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写ēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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