文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现(xiàn)回落，自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹(dān)

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