金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前(qián2000克是多少斤啊)我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研2000克是多少斤啊(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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