原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一(yī)是优势(shì)品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　塑料是不是绝缘体另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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