来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)5k是多少钱 5k是什么意思重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积5k是多少钱 5k是什么意思紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是(sh5k是多少钱 5k是什么意思ì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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