4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位：4古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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