5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上(shà女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子ng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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