来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可无可厚非是什么意思能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要(yào)克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还(hái)无可厚非是什么意思有较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一(yī)季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过(guò)激发市(shì)场化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基(jī)础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的(de)自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸(mào)易(yì)港对接(jiē)国际(jì)高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设(shè)施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”无可厚非是什么意思，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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