金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不(bù)匹配(pè雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁i)问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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