文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语fèi)的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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