私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可(kě)以有效(xiào)避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私(sī)募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特(tè)殊(shū)交易）的信(xìn)息披(pī)露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提(tí)供(gōng)规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求(qiú)的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规(guī)模(mó)及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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