金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场regretted用法及例句，regret的用法和例句化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(regretted用法及例句，regret的用法和例句zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域regretted用法及例句，regret的用法和例句性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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