来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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