5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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