4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面，瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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