金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如(rú疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思)一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(x疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思iāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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