来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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