金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险的(de)分部门(mén)处理，地(亲爱的让你㖭我下黑dì)产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)亲爱的让你㖭我下黑期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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