近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级(jí)分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的(de)食(shí)品级磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了(le)产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的(de)是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不(bù)太(tài)一样，销量数(shù)据(jù)不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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