4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显世界上性功能最强的国家是哪个国家示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2世界上性功能最强的国家是哪个国家023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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