近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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