私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规(guī)模不(bù)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币(bì)的(de)，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的(de)全部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力(lì)测(cè)试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具(jù鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私(sī)募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对(duì)存量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投(tóu)资(zī)要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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