2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于88是不是质数，79是质数吗复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)88是不是质数，79是质数吗衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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