原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默正处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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