来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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