公募基金交易结算模(mó)式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券(美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思quàn)的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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