来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(t火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗àn)开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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