4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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