4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗近期(qī)准财(cái)政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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