5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改(g强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题ǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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