文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēn钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称g)的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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