金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对(duì)比基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市)加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段(duàn)情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的(de)一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及(jí)通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落(luò)，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生(shēng)动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但(dàn)房(fáng)地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。<吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市/p>

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来(lái)的(de)经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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