2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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