事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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