调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息(xī)预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对(duì)于美国调油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概(gài)率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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